ทำไมผู้ดูแลสภาพคล่องจึงมีความสำคัญ?

การทำตลาดในด้านการเงินไม่ได้หมายถึงสมการ x*y=k เท่านั้น ในตลาด Central Limit Order Book (CLOB) แบบดั้งเดิม ผู้ดูแลสภาพคล่องมีความเชี่ยวชาญในการส่งคำสั่งซื้อของผู้ซื้อและผู้ขาย เมื่อผู้ใช้ซื้อขายใน FTX คู่สัญญาอาจไม่ใช่ผู้ค้าเป้าหมาย แต่เป็นผู้ทำตลาด! บริษัทการค้าที่มีความถี่สูงส่วนใหญ่ แม้แต่ธนาคาร ก็จัดสรรพอร์ตการลงทุนส่วนหนึ่งให้กับกิจกรรมการทำตลาด ผู้ดูแลสภาพคล่องที่มีชื่อเสียง ได้แก่ Two Sigma, Citadel และ Jump Trading

ผู้ดูแลสภาพคล่องมีความสำคัญอย่างยิ่งในตลาดแบบดั้งเดิม เนื่องจากผู้ค้าที่มีทิศทางเพียงอย่างเดียวไม่สามารถจัดหาสภาพคล่องที่เพียงพอให้กับตลาดได้ นี่เป็นเพราะสาเหตุต่อไปนี้:

1. มีการกระจายตัวของข้อมูล ผู้ซื้อไม่สามารถสื่อสารกับผู้ขายได้อย่างมีประสิทธิภาพ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อทำการซื้อขายสินทรัพย์หางยาว
2. ผู้เข้าร่วมตลาดบางคนต้องการให้ธุรกรรมดำเนินการทันที แต่ในความเป็นจริง ธุรกรรมต้องใช้เวลาในการเคลียร์
3. สภาพคล่องได้รับผลกระทบจากความไม่สมดุลของความเชื่อมั่นในตลาด เพิ่มขึ้นในตลาดกระทิงและแห้งขึ้นในตลาดหมี ซึ่งสามารถสะท้อนให้เห็นในค่าเงินดอลลาร์ของสถานะเปิดของตัวเลือก Derbit
4. ความคลาดเคลื่อนของการซื้อขายแบบบล็อกอยู่ในระดับสูง

ปัญหาเหล่านี้ปิดบังการค้นพบราคาและเพิ่มความผันผวนของตลาด ซึ่งมักจะทำให้ตลาดมีประสิทธิภาพน้อยลง ใน DeFi การขาดผู้ดูแลสภาพคล่องที่ให้สภาพคล่องสามารถอธิบายได้ว่าทำไมราคาของโทเค็นที่ออกใหม่จึงผันผวนอย่างมาก นี่คือเหตุผลที่ผู้ใช้ควรตั้งค่าการเตือนอัจฉริยะสำหรับการโอนจำนวนมากตามความลึกของสภาพคล่องของโทเค็น

ทำไมต้องทำตลาด? ‍

ผู้ดูแลสภาพคล่องใน DeFi สามารถทำกำไรจากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและสิ่งจูงใจด้านสภาพคล่อง ซึ่งไม่แตกต่างจากผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมที่ทำกำไรจากส่วนต่างราคาเสนอซื้อ (ความแตกต่างระหว่างคำสั่งซื้อและคำสั่งขาย)

รายได้ก็มาพร้อมกับความเสี่ยงเช่นกัน ผู้ใช้ DeFi กลัวการสูญเสียความไม่แน่นอนในขณะที่ผู้ดูแลสภาพคล่องแบบดั้งเดิมพยายามลดความเสี่ยงที่ราคาสินทรัพย์จะเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลา การทำตลาดเป็นธุรกิจที่ซับซ้อน และสถาบันแข่งขันกันในหลายๆ ด้าน พวกเขาปรับสเปรดและจำนวนธุรกรรมอย่างต่อเนื่อง ซื้อเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากตลาดอนุพันธ์ และดำเนินการคำสั่ง lightspeed บนซอฟต์แวร์ที่มีความหน่วงต่ำ

ด้วยเหตุนี้ การทำตลาดในตลาดหนังสือสั่งจำกัดกลางจึงเป็นเรื่องยากมากสำหรับผู้ค้าแต่ละราย แม้ว่าจะมีโปรแกรมที่สามารถช่วยคุณได้ แต่องค์กรก็มีข้อได้เปรียบด้านขนาดในเกือบทุกด้าน

เข้าสู่การทำตลาดอัตโนมัติ

ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติแนะนำแนวคิดของ “การทำตลาดแบบขี้เกียจ” ซึ่งล้มล้างรูปแบบการทำตลาดดั้งเดิมอย่างสิ้นเชิง สินทรัพย์ใน DeFi จะถูกฝากไว้ในสัญญาที่เรียกว่า “กลุ่มสภาพคล่อง” และผู้ค้าหลายรายสามารถซื้อขายผ่านกลุ่มสภาพคล่องได้ นี่คือ “อัตโนมัติ” เนื่องจากราคาสินทรัพย์ใน AMM เปลี่ยนแปลงตามสูตรทางคณิตศาสตร์ที่กำหนดไว้ล่วงหน้า หนึ่งในสูตรคือสูตรผลิตภัณฑ์คงที่ของ Uniswap x*y=k โดยที่ x และ y แสดงถึงเงินสำรองของโทเค็นสองตัวในกลุ่มกองทุน และการคูณของโทเค็นทั้งสองจะต้องเท่ากับค่าคงที่ k เสมอ บทความนี้เป็นการแนะนำที่ดีเกี่ยวกับ AMM:

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา สูตร AMM อื่นๆ ก็ได้รับการพัฒนาเช่นกัน โดยแต่ละสูตรจะมีเส้นโค้งราคาเป็นของตัวเอง พวกเขาทั้งหมดมีลักษณะเหมือนกัน: การทำตลาดเป็นไปโดยอัตโนมัติและอาจเป็นเรื่องง่าย

ใส่ Uniswap V3

Uniswap V3 ได้ปรับปรุงโมเดล AMM อย่างมาก จะเพิ่มสถานะสภาพคล่องที่ปรับแต่งได้โดยการอนุญาตให้ผู้ใช้รวมสินทรัพย์ภายในช่วงราคาที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ผู้ใช้สามารถถือสถานะสภาพคล่อง V3 เดียวเป็น AMM ด้วย x*y=k แต่จะมีผลกับช่วงราคาที่กำหนดเท่านั้น การอ้างอิงงานของ Dan Robinson ความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ในตำแหน่ง V3 เดียวสามารถแสดงได้ด้วยสูตรต่อไปนี้:

“ออฟเซ็ต” ในที่นี้หมายถึงฟังก์ชันที่กำหนดขีดจำกัดล่างและบนของช่วงราคาใน V3 ดังที่กล่าวไว้ในบทความก่อนหน้านี้ สิ่งนี้ช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพเงินทุนของสินทรัพย์ในกลุ่มสภาพคล่องอย่างมาก ทำให้ผู้ใช้สามารถกำหนดตำแหน่งการทำตลาดโดยรวมของตนเองได้โดยการดำรงตำแหน่งสภาพคล่องที่แตกต่างกันในเวลาเดียวกัน

อย่างไรก็ตาม การปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนนั้นต้องแลกมาด้วยราคา และผู้ใช้อาจเผชิญกับความเสี่ยงที่ราคาตลาดของสินทรัพย์ที่ทำการตลาดจะเกินขอบเขตการทำตลาดที่กำหนดไว้ ตัวอย่างเช่น ผู้ใช้จัดเตรียมสภาพคล่องสำหรับคู่การซื้อขายETH /USDC ในช่วงราคา 1,000-2,500 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อราคาของETHลดลงต่ำกว่า 1,000 ดอลลาร์สหรัฐ ผู้ใช้จะถือเพียง ETH เท่านั้น เมื่อราคาของ ETH เกิน 2500 USD ผู้ใช้จะถือเฉพาะ USDC เท่านั้น ในทั้งสองกรณี สินทรัพย์ของผู้ใช้จะไม่สามารถรับค่าธรรมเนียมได้อีกต่อไป และสินทรัพย์เดียวที่ถืออยู่อาจเผชิญกับความเสี่ยงด้านลบ

นี่คือความยากลำบากในการทำตลาดบน Uniswap V3 การจัดหาสภาพคล่องนั้นไม่ใช่เรื่องง่ายและไม่โต้ตอบอีกต่อไป แต่ต้องมีการตรวจสอบและการปรับกลยุทธ์อย่างทันท่วงที ในบทความนี้ เราใช้การวิเคราะห์แบบ on-chain เพื่อค้นหาสถานการณ์จริงของการทำตลาดบน Uniswap V3

วิธี

ตำแหน่ง Uniswap V3 แต่ละตำแหน่งจะแสดงด้วยNFT ที่ไม่ซ้ำกันและเราวิเคราะห์ข้อมูลใน 5 เหตุการณ์ที่แตกต่างกันซึ่งเกี่ยวข้องกับการจัดการตำแหน่งของเหลว

1. เพิ่มสภาพคล่อง (IncreaseLiquidity) ลดสภาพคล่อง (DecreaseLiquidity) และโอน (Transfer) เหตุการณ์ที่ออกโดย NonfungiblePositionManager.sol
2. งาน Minting และ Burning ที่ออกโดย UniswapV3Pool.sol

เมื่อรวมข้อมูลจากเหตุการณ์เหล่านี้เข้าด้วยกัน เราสามารถค้นพบความถี่การอัปเดตของตำแหน่งของเหลวเฉพาะ (เช่น NFT) ผ่านเหตุการณ์การโอน เราสามารถกำหนดเจ้าของตำแหน่ง NFT ขั้นสุดท้ายได้ หากเจ้าของสุดท้ายคือที่อยู่สำหรับการทำลาย เจ้าของสุดท้ายจะถือว่าเป็นเจ้าของตำแหน่ง NFT

สมมติว่า NFT ที่โอนจากที่อยู่ Ethereum หนึ่งไปยังที่อยู่ Ethereum อื่นนั้นเป็นของเจ้าของคนเดียวกันในที่สุด เนื่องจากไม่มีตลาดเปิดสำหรับการซื้อและขายตำแหน่ง Uniswap V3 NFT และผู้ใช้ไม่มีเหตุผลที่จะซื้อ NFT โดยตรงแทนที่จะซื้อพื้นฐาน สินทรัพย์ ให้สภาพคล่องอีกครั้ง

หากผู้ให้บริการสภาพคล่อง Uniswap V3 กำลังจัดการสภาพคล่องอย่างแข็งขัน พวกเขาอาจเปลี่ยนตำแหน่งสภาพคล่องบ่อยครั้ง ซึ่งสามารถทำได้ผ่านอัลกอริธึมนอกสายโซ่หรือสัญญาในสายโซ่ เราทำการวิเคราะห์เบื้องต้นสั้นๆ เพื่อทำความเข้าใจว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องใช้ Uniswap V3 อย่างไร

ในบรรดาผู้ใช้ปัจจุบันทั้งหมดที่ดำรงตำแหน่ง Uniswap V3 58% ของที่อยู่มีตำแหน่งสภาพคล่องเพียง 1 ตำแหน่ง และที่อยู่น้อยกว่า 10% มีตำแหน่ง NFT มากกว่า 5 ตำแหน่ง

โดยการสรุปจำนวนครั้งของเหตุการณ์ “สภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น” และ “สภาพคล่องที่ลดลง” ของที่อยู่ที่เฉพาะเจาะจง สามารถรับจำนวนกิจกรรมของที่อยู่ได้ รวมถึงกิจกรรมของ NFT ที่ถูกทำลายโดยที่อยู่ เราวาดแผนภูมิกระจายต่อไปนี้สำหรับจำนวนตำแหน่งที่ถือตามที่อยู่แต่ละแห่งและจำนวนกิจกรรม

แนวโน้มแสดงให้เห็นว่าจำนวนกิจกรรมของที่อยู่บางแห่งมักเกินจำนวนตำแหน่งที่เขามี ที่อยู่ไม่กี่แห่งมีตำแหน่ง NFT มากกว่า 150 ตำแหน่ง นอกจากนี้เรายังสามารถอนุมานได้ว่าจำนวนกิจกรรมที่เพิ่มขึ้นนั้นมากกว่าการเพิ่มขึ้นของตำแหน่งการถือครอง

ให้เราจำแนกข้อมูลและเพิ่มสีต่างๆ ดังที่แสดงด้านล่าง

“Simple Passive” หมายความว่าที่อยู่มีตำแหน่ง Uniswap V3 เพียงตำแหน่งเดียวและไม่มีการเปลี่ยนแปลงใดๆ ในแง่ต่างๆ มันแสดงถึงผู้ให้บริการสภาพคล่องที่ “ขี้เกียจ” “Complex Active” หมายความว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องมีหลายตำแหน่งและจัดการอย่างแข็งขัน หากจำนวนกิจกรรมมากกว่าจำนวนตำแหน่งที่จัดขึ้น สามารถอนุมานได้ โดยใช้ 2 เป็นเกณฑ์ในการตัดสินว่ากิจกรรมนั้นทำงานอยู่หรือไม่

เราพบว่าที่อยู่ทั้งหมด 22,864 แห่งมีหรือดำรงตำแหน่งใน Uniswap V3 และส่วนใหญ่ (77%) ถือเป็น “ผู้ให้บริการสภาพคล่องแบบพาสซีฟ” ซึ่งหมายความว่าแทบจะไม่เปลี่ยนแปลงตั้งแต่ NFT ถูกสร้างขึ้นผ่านสภาพคล่อง ตำแหน่ง 14% ของที่อยู่จัดอยู่ในประเภท “ใช้งานอย่างง่าย” และที่อยู่น้อยกว่า 1% เป็น “Complex Active”

มีผู้ให้บริการสภาพคล่องที่ “ซับซ้อนและไม่โต้ตอบ” เพียง 8 แห่งเท่านั้น และเราคาดการณ์ว่าส่วนใหญ่เป็นผู้วางหลักประกันสำหรับบางโครงการ เช่น กลุ่มผู้ให้บริการสภาพคล่อง V3 ของ Raini แต่ที่อยู่ 6 ใน 8 แห่งเป็นที่อยู่กระเป๋าเงินจริง (ไม่ใช่ที่อยู่ของสัญญา ).

รูปแบบย้อนหลังของการจัดหาสภาพคล่อง 

ด้วยการติดตามการขุดเหรียญในอดีตและการทำลายเหรียญ เราสามารถสังเกตรูปแบบการจัดหาสภาพคล่องในอดีตได้ตั้งแต่เดือนพฤษภาคมถึง 28 มิถุนายน สามารถทำการสังเกตเบื้องต้นได้ แต่จำเป็นต้องมีการทดสอบเพิ่มเติมเพื่อยืนยัน

1. สภาพคล่อง “เพิ่มขึ้น” อย่างกะทันหันในราคาใดราคาหนึ่งอาจทำให้ราคา ETH สัมพัทธ์เปลี่ยนแปลงในวันถัดไป
2. ตั้งแต่กลางเดือนมิถุนายน สภาพคล่องโดยรวมลดลง

สภาพคล่องในกลุ่ม ETH/USDC เปลี่ยนแปลงตามราคาของ Ethereum อย่างไร เปรียบเทียบราคา ETH ที่สอดคล้องกับสภาพคล่อง 25%, 50% และ 75% กับราคา ETH/USD ดังแสดงในรูปด้านล่าง สามารถคาดเดาได้ว่าสภาพคล่องมักจะกระจุกตัวอยู่ในช่วงเหล่านี้

ในเดือนพฤษภาคม การกระจายสภาพคล่องใน V3 เปลี่ยนแปลงอย่างใกล้ชิดกับราคาของ ETH เรื่องนี้สมเหตุสมผลเพราะผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถปรับตำแหน่งของตนเพื่อรับค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมได้ อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่กลางเดือนมิถุนายน สภาพคล่องของ V3 ไม่ได้ตามราคา Ethereum ที่ลดลง เนื่องจากราคาของ ETH ลดลงต่ำกว่า 2,000 ดอลลาร์ ผู้ให้บริการสภาพคล่องบน Uniswap ได้ขยายขอบเขตการทำตลาด และช่องว่างราคาระหว่าง 25% ถึง 75% สภาพคล่องกว้างขึ้น แนวโน้มนี้จะดำเนินต่อไปหรือไม่? เวลาและข้อมูลเท่านั้นที่จะบอกคำตอบแก่เรา

สรุปข้อสังเกต

การจัดการสภาพคล่องแบบแอคทีฟยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นใน DeFi กลยุทธ์ปัจจุบันของ Visor Finance คือการได้มาซึ่ง Bollinger Bands จากราคา ETH/USD เพื่อสร้างช่วงของสภาพคล่องที่คาดว่าจะเคลื่อนไหว Charm Finance ใช้กลยุทธ์การปรับสมดุลแบบพาสซีฟเพื่อให้แน่ใจว่าช่วงสภาพคล่องที่เข้มข้นสามารถ “ตาม” กับราคาตลาดได้

จากข้อมูลแสดงให้เห็น ศักยภาพของ Uniswap V3 ยังไม่ถูกนำไปใช้ประโยชน์ ตำแหน่งสภาพคล่องแบบพาสซีฟและเรียบง่ายยังคงครอบงำ และตำแหน่งส่วนใหญ่ได้รับการจัดการในลักษณะที่ไม่เป็นทางการและไม่ได้รับการปรับปรุง นี่เป็นโอกาสที่ยอดเยี่ยมสำหรับโปรโตคอลใหม่ในการสร้างกลยุทธ์ลูกโซ่อัตโนมัติเพื่อช่วยให้ผู้ใช้จัดการสินทรัพย์สภาพคล่องในเชิงรุกและทำให้ตลาดเป็นที่นิยมสำหรับผู้ใช้ DeFi รายวัน ความสำเร็จของพวกเขาไม่สามารถแยกออกจากความสำเร็จของ Uniswap ได้